比亞迪半導體為何終止上市？

IGBT晶圓。圖源/比亞迪半導體官網

11月15日，比亞迪股份有限公司 （002594.SZ，下稱比亞迪） 董事會同意，終止推進比亞迪半導體股份有限公司 （下稱比亞迪半導體） 分拆上市的計劃，并從深交所撤回相關上市申請文件。

分拆上市計劃已推進2年，比亞迪為啥此時突然放棄？

比亞迪分拆半導體業務上市的念頭始于2019年，那時比亞迪正處于困境。

2018年，中國汽車市場結束了連續二十余年的高增長，首次銷量下降；2019年又是中國新能源車補貼降幅最大的一年，比亞迪的燃油車和新能源車業務均出現較大幅度下滑，扣除非經常性損益的凈利潤從2017年的30億元左右下降到2019年的2億元。

不利局面下，王傳福下決心徹底改革比亞迪，放棄此前堅持的供應鏈垂直一體化、封閉式經營的模式，把大鍋飯變成小鍋飯。

比亞迪在2018年的年報中說，要“專注自身核心業務，減輕管理負擔，優化成本控制”。具體做法就是開放供應體系，增加外部采購，降低成本，同時加速動力電池、半導體產品的對外銷售，推進開放融合。

此時恰逢中國證監會推出方便融資的新政策。2019年12月，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，允許A股公司分拆子公司至A股上市。此前，A股公司分拆子公司上市僅允許去海外。

于是，比亞迪開始籌劃比亞迪半導體分拆上市，并于2020年4月披露：正在對比亞迪半導體展開重組，并計劃引入戰略投資者。2020年6月，確定引入包括湖北小米長江產業基金、深圳市創新投資集團、深圳市碧桂園創新投資在內的戰略投資者。比亞迪半導體以7.8%的股權，換得8億元的資金。2021年6月29日，深交所受理比亞迪半導體在創業板上市的申請。

但時至今日，情況已大有不同。

首先，比亞迪不缺錢了。

2021年以來新能源車市場井噴，比亞迪憑借多年的積累收獲最大紅利。其扣非凈利潤一路上揚，2022年三季度高達84億元。其貨幣資金也大幅提升，從2019年的127億元增長至2022年三季度末的449億元。

比亞迪此前推動分拆上市，計劃募集資金20億元，當時這筆錢比亞迪很重要，因為其2019年的扣非凈利潤僅有2億元，2020年也不過30億元，同期其貨幣資金也只有百億規模。

時至今日，20億元比亞迪已不是非要不可，尤其在上市之路曲折坎坷的情況下。

兩年來，比亞迪半導體曾四次中止上市。

2021年8月18日，比亞迪半導體的上市審核中止，原因是為其服務的北京市天元律師事務所，因藍山科技信批違法違規案被證監會立案調查，該律所參與的所有上市項目都需要中止審核。半個月后，天元所為比亞迪半導體出具了復核報告，這才恢復審核。

2021年9月30日、2022年3月31日、2022年9月30日，比亞迪半導體的上市審核三次中止，原因均是因為申請文件中記載的財務資料過期，需要補充提交。

與此同時，深交所對比亞迪半導體的上市申請材料給予了多輪問詢。

例如，2022年5月11日，深交所在《發行注冊環節反饋意見落實函》中指出：目前國際主流廠商都在投資12英寸晶圓芯片生產，而比亞迪半導體在濟南的生產線，投資的仍是落后的8英寸晶圓芯片設備，合理性存疑；

另外，比亞迪半導體六成的收入來自控股股東比亞迪，且同類產品賣給比亞迪的毛利率高于對外銷售的毛利率，因此，比亞迪半導體的獨立性及其與比亞迪之間的利益關系存疑。

比亞迪對此解釋說，8英寸雖然落后，但其全球產能和需求仍然緊張，并且其主要應用在新能源車，有充足的下游市場需求做支撐；另外，比亞迪半導體的第三方客戶拓展收入逐年增加，具備獨立面向市場獲取業務的能力，比亞迪從比亞迪半導體采購產品的價格，低于從外部供應商的采購價格，不存在利益輸送。

波折之中，時光如梭，兩年間市場已經騰飛，2021年和2022年1-10月，中國新能源汽車銷量同比分別增長了158%和110%。

根據比亞迪公告，比亞迪半導體在上市審核期間，已經實施了在濟南的產能建設項目，目前已經投產，但產能仍舊不足，比亞迪半導體決定進一步加大投資額，建設更大的產能。因此，比亞迪半導體決定終止分拆上市，待投資擴產完成后且條件成熟時，擇機再次啟動分拆上市工作。