芯片股破發！翱捷科技中一簽虧2.7萬元，科創板回歸理性？

電子發燒友網報道（文/黃山明）1月14日，翱捷科技正式在科創板上市，公司欲募集資金68.83億元。但令人驚訝的是，在競價階段翱捷科技便低開20.99%，意味著在正式開盤前，中一簽便虧損1.7萬，這還只是那些跑得快用戶的損失，開盤后翱捷科技仍在一路下跌。截至收盤，降幅達33.75%，每簽虧損27770元。

就在1月5日，翱捷科技公布了首次公開發行股票并在科創板上市網下初步配售及網上中簽結果公布。結果顯示，中簽號碼共有2.0495萬個，每個中簽號碼能認購500股翱捷科技A股股票。有中簽網友在當天留言表示幸運，到了今天，不知道這些網友還感覺“幸?！眴?？

翱捷科技中簽網友

被抬上A股“基帶芯片”第一股的翱捷科技

翱捷科技是一家提供無線通信、超大規模芯片的平臺型芯片的企業。一直專注于無線通信芯片的研發和技術創新，擁有全制式蜂窩基帶芯片及多協議非蜂窩物聯網芯片研發設計實力，也是具備超大規模高速SoC芯片定制及半導體IP授權服務能力的平臺型芯片設計企業。

而翱捷科技最主要的產品為基帶芯片，該芯片主要功能是用來接收和發射手機的基帶信號并進行解碼，這個芯片的好壞直接關系到設備的信號強度。

即便如蘋果，此前iPhone系列采用英特爾的基帶芯片，導致信號太弱，一直受到消費者詬病，最后被迫換成高通的基帶芯片，才勉強解決了信號問題。

市場中能提供基帶芯片的企業比較少，如英特爾、高通、海思、紫光展銳等，翱捷科技是其中一家。那么這種稀缺賽道中的企業，通常盈利比較容易，并且也易受資本的追捧。

比如申萬宏源、天風證券、招商證券等，都在翱捷科技上市前密集發布多份報告，這幾家證券公司紛紛將其稀有的基帶芯片作為賣點大肆宣傳，并將翱捷科技的發行市值捧上了688億元的高度。

天風證券更是認為這個價還是低估的，預測2023年該公司將有3億的凈利潤，未來目標股價將達到234.67元，漲幅為42.62%，市值達到1000億元。

的確，翱捷科技是走在基帶芯片的道路上的稀缺公司，并且結合各大券商的分析，表面上看該公司確實非常優質。但只要細看，就會發現翱捷科技的諸多問題。

翱捷科技2018-2021年6月財務報表

從翱捷科技的招股書中可以發現，其每一年凈利潤都在大幅虧損，2020年凈虧損更是達到了23億元以上。如果從成立之初一直到現在，可以看到該公司一直在虧損，五年時間虧損了近50億元。

如此一家不斷虧損，業績不佳的公司，為何又會受到資本的吹捧，但在上市首日卻大幅破發，這其中到底有何貓膩？我們來慢慢剖析。

撐不起的翱捷科技

作為一家初創型的芯片設計公司，為何年年虧損，從上文中的財務報表中可以看到，其中最大的開支在于研發費用。比如在2020年，翱捷科技之所以巨額虧損，主要是確認了17.66億元的員工股權激勵費用。

此外在翱捷科技創立之初，為了加強技術實力，收購了韓國芯片公司Alphean，并在2016年又收購了江蘇智多芯，兩筆收購給翱捷帶來了6.84億元的商譽，但令人意外的是，這兩筆收購并沒有給翱捷帶來實際的幫助。

而在2017年，翱捷科技又將Marvell移動通信部門全盤并入，有趣的是，由于Marvell的業務完全取代了Alphean和智多芯的業務，因此這一下讓翱捷計提了6.84億元的商譽損失。

不過好處就是，在納入Marvell相關部門以后，翱捷科技迅速引入了阿里網絡、深創投、萬榮紅土等機構的投資，并且阿里網絡還成為翱捷科技的第一大股東。

更有趣的是，據最新報告來看，2017年至2021年前三季度，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-3.12億、-4.28億、-5.42億、-5.58億、-7.26億元。這意味著公司一直在虧損，如果沒有機構來融資，那么可能工資都發不出來。

另一方面，按理說收購數家公司，那么翱捷科技在技術上應該沒問題，業務上不應該如此虧損才對，哪里出了問題？

盡管基帶芯片是一個千億級的市場，但這個市場集中度較高，2020年全球基帶芯片市場前三甲分別是高通、海思、聯發科，合計占據79%的市場份額，其他主要為三星以及紫光展銳等。

而翱捷科技基本與這個市場沒有太大關系，因為如今已是5G時代，但翱捷的技術卻只停留在2G-4G。并且對于下游的終端廠商而言，通常都不會輕易更換自己的基帶供應商，哪怕價格便宜。

此外，別說5G產品沒有研發成功，哪怕研發成功了，想要打入相應企業供應鏈中也很難。從招股書中可以看到，翱捷在2021年唯一一家手機廠商客戶為OPPO，帶來了僅208.47萬的營收。

那意味著翱捷可以營收占比最高的基帶芯片，可能都沒有3G、4G的智能機客戶，只是來自于功能機。但作為一種即將淘汰的產品，功能機還能為翱捷帶來多少利潤，誰也不知道。

破發的翱捷，狂歡的資本

截至1月14日收盤，翱捷科技股價為109元，降幅達33.75%，市值降至455.95億元，對于中簽的股民而言，每簽虧損達27770元。翱捷科技為何破發，除了上文的原因外，還有哪些因素？

1月14日翱捷科技收盤價

首先問，翱捷科技此前估值688億元，高了嗎？從目前的股價情況來看，基本上市場的共識認為，就是高了。

翱捷科技的發行市凈率為8.74倍，要知道2019年-2022年12家科創板上市的電子元器件企業市凈率均值僅為3.04倍，而翱捷科技的每股凈資產為18.83元，合理股價大約為57.24元。哪怕按科創板近幾年上市芯片的平均市凈率3.52倍來算，翱捷的合理股價也僅為66.28元。

那么為何要定如此高的股價呢？這要從另一家股票說起，還記得2021年單價最貴的禾邁股份嗎，其公司本來只想融資5億元，何曾想被券商吹捧硬是募集到了55億元，最后迫不得已只能購買45億的理財來把募集到的資金用完。

如今的翱捷科技也是同理，一些券商為了自身利益的最大化，想方設法提高IPO股票的發行價，導致公司股價與市盈率基本無關，基本是按照“市夢率”來發行的。

盡管如今翱捷科技不僅有了基帶芯片，同時在物聯網芯片領域也有了一些建樹，但這些業務是否能配得上翱捷的估值還需要打個問號。

2022年新年以來，共有12只新股上市，包括翱捷在內已經有5股破發，破發率在41.7%。已經有部分私募機構表示，將推出對定價不合理個股的詢價。對于券商投行而言，從定價上來看，新股暴利的機會將越來越少，最終將趨向于合理價位。

對于那些想要依靠IPO而大賺特賺的券商而言，這種好日子已經過去了。未來市場將倒逼企業，用實力說話，只有那些有良好發展前景的企業才會受到追捧，而那些經營不佳的公司將不會得到市場的善待。

小結

總體而言，翱捷科技的破發在意料之中，一家持續虧損且技術無法跟得上主流市場的公司，還撐不起這么高的市值。當然，另一方面也希望翱捷科技能夠苦練內功，繼續深入研發基帶芯片與物聯網芯片技術，至少也要對得起如今還在支持的股民們。