汽車電子自動化優秀企業，瀚川智能或存客戶過于集中的風險

6月26日，上交所科創板上市委審議通過了蘇州瀚川智能科技股份有限公司的注冊申請。7月22日科創板鳴鑼開市，截止7月29日收盤，瀚川智能股價58.86，比25.79元發行價上漲128.23%，PE為85.51倍。

專注汽車電子，上市謀求更廣闊的布局

瀚川智能成立于2007年，是一家智能制造裝備整體解決方案供應商，主要從事汽車電子、醫療健康、新能源電池等行業智能制造裝備的研發生產，專注于傳感器、連接器、控制器、執行器等核心元件的制造環節。

公司是國內智能制造裝備行業為數不多的走出國門，與國外一線同行競爭的企業。通過與泰科、大陸等知名客戶在中國區的良好合作，公司產品順利打入了核心客戶在海外的工廠。目前，公司在德國、美國、法國、匈牙利、羅馬尼亞、印度、墨西哥等國家的全球知名企業中均有智能制造裝備項目落地，并在德國、菲律賓設立了業務網點。

公司營業收入由2016年的1.5億元增長至2018年的4.36億元，年均復合增長率達到70%，凈利潤更是由2016年242萬元增長到2018年7111萬元，增長了28倍。公司收入增長較快，主要由于智能制造裝備行業進入快速增長期，下游行業快速增長。

瀚川智能近三年營業收入

瀚川智能近三年凈利潤

資料來源：招股說明書

2018年汽車電子智能制造裝備營業收入為3.73億，同比2017年增長了71.73%。近三年來汽車電子業務占營業收入的比重分別為91.09%、89.05%、和85.53%。在鞏固傳統汽車電子行業優勢的同時，公司積極投入醫療健康、新能源電池等高速發展的朝陽行業。

2018年公司外資企業營收為3.93億元，占主營業務收入的90.36%。公司主要客戶為外資企業，是由汽車電子行業競爭格局決定的，目前汽車電子產品核心技術主要被大陸集團、泰科電子、博世等外資企業所壟斷。公司未來智能制造裝備的主要需求可能來源于外資企業在全球投資新建的工廠。

下游行業發展前景較為明朗，汽車電子是主要增長動力

智能制造裝備下游應用行業范圍較廣，主要包括汽車電子、汽車零部件、醫療健康、新能源電池、消費電子等行業。公司產品和服務的主要應用領域為汽車電子、醫療健康及新能源電池。其中汽車電子是最重要的下游，一方面汽車銷量基數大，近年來穩定增長，另一方面汽車電子產品在整車價值量中的占比也越來越高，公司設備所制造的傳感器、連接器等產品符合行業發展趨勢。

2000年到2018年，我國汽車產量從207萬輛增長到2782萬輛，年均復合增長率16%。2000年到2015年，我國汽車總產值自1986億元增長到28427億元，年均復合增長率為19%。同時，我國汽車人均保有量低于世界主要發達國家，未來隨著中國城鎮化進一步推進及人均可支配收入的增加，我國居民生活水平逐步提升，對汽車的需求逐漸加大，可以預見，汽車行業發展前景較好。

中國汽車產量及其增長率

資料來源：招股說明書

即使汽車整車銷量有所波動，但隨著汽車智能化、電動化等趨勢的發展，汽車電子在整車價值量中的占比逐年提升，快速的技術迭代也讓汽車電子公司的資本開支常年保持穩定增長。

受益于汽車工業電動化、智能化、網聯化，以及汽車電子在整車中的成本占比快速上升等多重利好因素，汽車電子市場增長速度已遠遠超過整車市場。2018年全球汽車電子市場為1.58萬億元，中國汽車電子市場為6073億元，占據全球市場的38%。根據蓋世汽車研究院《2017年中國汽車電子行業白皮書》預測，今后5年內，中國汽車電子市場將以10%以上的速度增長。未來，隨著自動駕駛、無人駕駛技術及新的信息化技術在汽車上的應用，汽車電子市場將會持續增長。

近年來，我國加快對新能源汽車的支持和推廣，新能源汽車的產量也在逐年增加，自2016年3月的4萬輛增長到2019年3月的11萬輛，短短三年時間，新能源汽車的當月產量便增長了兩倍多。目前緊湊型車中汽車電子成本占比約為15%、中高檔車型占比為28%、而純電動車中，汽車電子成本占比高達65%?？梢灶A見，隨著我國對新能源汽車需求逐步增加，汽車電子行業也將迎來新的機遇和發展。

前五大客戶收入占比超七成，應收賬款問題突出

瀚川智能和一些科創板公司一樣，同樣患有“大客戶依賴癥”，前五客戶的銷售收入占比達到75.07%。不過，這或許是公司眼下的一種生存方式。瀚川智能對此描述稱，在綜合考量行業景氣度和與客戶的合作默契等因素后，現階段的公司仍然需要集中資源服務優質客戶。

2016年至2018年瀚川智能對前五大客戶的銷售收入分別為12459.54萬元、17744.93萬元和32705.08萬元，占主營業務收入的比例分別為83.04%、72.82%和75.07%；尤其是公司對泰科電子的銷售收入分別為8707.09萬元、12346.72萬元和15657.36萬元，占主營業務收入的比例分別為58.03%、50.67%和35.94%。

雖然優質客戶各種好，但畢竟太過集中確實存在風險。對此瀚川智能提醒稱，如果核心客戶出現較大經營風險導致其減少向公司采購或公司未來不能持續進入核心客戶的供應商體系，將對公司的銷售收入產生較大影響，短期內公司將面臨銷售收入減少的風險。

那是否又會存在“客大欺主”的情況呢？招股說明書顯示：瀚川智能2018年應收賬款達到1.01億元，較2016年時的1994.42萬元增長了數倍，不過在2016年至2018年各期末，公司賬齡在一年以內的應收賬款比例分別為91.07%、91.35%和93.20%，均保持在90%以上。另針對不同賬齡的應收賬款，瀚川智能也已相應計提了壞賬準備，報告期各期末，公司按賬齡分析法計提的壞賬準備占應收賬款余額的比例分別為5.76%、5.76%和5.48%。

從瀚川智能所處行業賽道的發展前景看，公司業務有較大的想象空間，成長性充足，但公司有大多數科創板公司的通病，既客戶過于集中，存在一定風險。但也可以看出科創板企業高成長性的共同特點，投資科創板企業或許不能單純從低估值角度出發來看問題，而應該運用多種估值方法進行多方面評判。瀚川智能是眾多科創板企業中財務相對風險點較少的企業。

本文來源：嘉創財經