中國電動汽車崛起對功率半導體行業意味著什么？

瑞銀對比亞迪的拆解結果表明了中國電動車巨頭的崛起。瑞銀全球科技團隊認為在中國國內，國產半導體已經取代西方進口。在此背景下，中國功率半導體行業會受到何種影響？我們預計，受益于其下游電動車和新能源的有利的增長前景，2023-25年中國功率半導體公司的收入或以全球市場兩到三倍的速度增長。

作為在大功率控制和轉換中發揮關鍵作用的技術，功率半導體有望受益于兩大趨勢，即汽車電動化和綠色能源轉型（如光伏、儲能等）。

?通常用于控制和轉換電子電路中的功率

?應用十分廣泛，包括汽車、電網、工業等

?對于電動汽車，功率半導體（包括IGBT）的價值量大幅提升，以實現動力總成系統功能運行

?根據Gartner，全球功率分立器件的市場規模預計將從2022年的335億美元升至2025年的434億美元。在此期間，汽車和工業應用預計將是增量需求的主要來源（占90%）。

我們預計，2023-2025年中國功率半導體行業收入增速有望達到全球市場的2-3倍，受益于以下長期增長驅動力：

中國電動汽車的崛起。在拆解比亞迪最新一代平價電動汽車海豹后，瑞銀汽車團隊認為到2030年，中國電動汽車廠商的全球市場份額將從2022年的17%增至33%，這將對全球供應商格局生重大影響。

擴大全球市占率。功率半導體行業迅速增長的主要驅動力為汽車電動化和綠色能源轉型，而中國在這兩方面具有優勢并有潛力搶占全球份額。2022年，中國功率半導體企業的全球市占率僅為10.5%，而中國企業在光伏、汽車等下游應用的市場份額要高得多。

縮小技術差距。中國功率半導體企業在縮小與海外龍頭的技術差距，包括在汽車應用領域。

產能擴張。中國正在積極擴大成熟制程半導體產能。新產能中一大部分用于功率半導體和汽車相關應用。這些新產能有望幫助中國供應商抓住短期內的增量機會。

市場往往會認為中國在汽車半導體領域的敞口有限，但恰恰相反，我們的拆解研究分析證實在比亞迪海豹中國產供應商已滲透至關鍵應用（比如IGBT逆變器模組），在比亞迪海豹中與IGBT逆變器模組相伴的電路板和OBC模組中所占的數量市場份額最大（分別占總數的42%和46%）。

鑒于國內功率分立器件規劃產能規模較大，市場擔憂該領域，尤其是汽車級IGBT存在供給過剩風險。

我們認為國內功率半導體新產能建設會令中國廠商2023-2024年利潤率承壓，但是，全球半導體周期的回升及相關廠商汽車業務收入占比的逐漸增加，有望部分抵消這一不利因素，我們的行業分析表明汽車半導體市場供需或仍然保持大致平衡。

我們認為，中國功率半導體公司未來2-3年毛利率前景受三大因素的影響——半導體周期、競爭及高利潤率汽車業務的收入占比。

我們預計1H24開始，得益于汽車應用收入貢獻的增加以及半導體周期更為有利，綜合毛利率有望啟穩。

相較于目前大多數半導體使用的硅材料，碳化硅（SiC）具備諸多優勢。硅受制于較小的禁帶寬度，在較高溫度下效率明顯降低。SiC能夠較好替代硅——SiC禁帶寬度接近硅的三倍，遠比硅更適合高功率應用。其他優勢包括強度、導熱性和效率。

盡管SiC的高成本使得國內汽車行業難以在短期內大規模采用，但國內整車廠對SiC技術表現出濃厚的興趣。我們預計到2025年SiC在中國電動汽車出貨量中的滲透率有望達到15%。

SiC襯底是SiC技術難度較高的環節之一，但是我們認為近期國內SiC襯底供應商與海外企業簽署的合作協議有力印證有力印證了中國在SiC領域取得進展。

到2025年，中國功率半導體公司SiC收入有望大幅增長，盡管SiC收入占比僅為5%，主要驅動力包括：1）縮小SiC的技術差距；2）襯底產能大規模擴建將有助于器件公司降低成本；3）中國電動汽車行業客戶的SiC滲透率有望在短期內持續增加。

審核編輯：黃飛